8个月前的得意之作很快就变成了一道不高不低的跨栏。今天，希望成为券商IPO第二的招商证券正忙于清理冲刺途中的各种障碍，其中之一就是超标的博时基金公司股权。
业内人士认为，鉴于A股市场现状和当初的冠军级竞买价，招商证券以“不低于最终每股竞购价的价格”卖出博时股权的愿望比较奢侈，除了大股东招商局集团，其它国内机构恐怕要坐地还钱。
控股博时 IPO路上一块石
收购金信信托所持博时基金公司48%股权、完成对博时公司的控股，是招商证券在2007年的得意之作。但当时恐怕很少有人想到，从拍卖锤落定的那一刻起，这笔买卖也会让招商证券牙痛——因为半年之后，博时股权已经成为横亘在招商证券IPO冲刺路途上的一道不高不低的跨栏。
据悉，招商证券作为创新类试点券商已经连续四年实现盈利，截至2007年12月底，公司实现营业收入100.35亿元，同比增长75.57亿元，增幅305.02％；实现利润总额65.01亿元，同比增幅343.10％；净利润50.82亿元，同比增幅305.98％。招商证券的优异业绩，使其在5家准备首发上市的券商里，最为业界所看好。
但从实际情况来看，招商证券的IPO进程却一波三折。早在2007年6月16日，一则《招商证券股份有限公司接受辅导公告》，标志着其IPO计划的正式启动。根据这则公告，招商证券首次公开发行上市股票，“现正接受高盛高华、瑞银证券公司的辅导”，市场亦因此翘首期盼继中信证券 （600030 行情,资料,咨询,更多）之后的第二单券商IPO问世。但之后，招商证券就进入一个漫长的静默期，有关上市进展的信息基本消失。
中信证券一位投行人士称，所持博时股权超标恐怕是招商证券IPO前不得不解决的一个问题。
据了解，通过竞购，再加之前拥有的25%股权，招商证券持有博时基金公司73%的股权，达到绝对控股。问题就出在这73%的股权上。目前，招商证券持有博时基金73%股权，超出了证监会《证券投资基金管理公司管理办法》所规定的比例上限，因此，招商证券至少须转让近三成的博时股权，才能达到证监会审核标准，顺利实现IPO。而且，股权转让行动完成得越早越好。去年50亿元的盈利虽然乐观，但是面对今年的市场环境，招商证券也要对2008年盈利情况做好两种心理准备。
博时股权 河东河西仅一年？
从2007年12月博时股权拍卖至今，也不过8个月的时间。但就在这短短的8个月内，A股市场高台跳水，招商证券也坐到了火炕上。博时股权不得不抛，抛了又面临大幅缩水的风险，这是个不太好解决的问题。
如前所述，博时基金公司该笔股权的账面价值仅4800万元。但伴随着证券市场上一轮的牛市行情，基金行业整体复苏，特别是博时公司抓住市场机会，通过持续营销和“封转开”等方式进行规模扩张，这笔48%的股权迅速增值。而之前银华基金公司刚刚进行的股权拍卖情况也吊起了市场对博时股权的胃口：博时基金公司的管理规模接近银华的两倍，而银华21%股权拍出11.8亿元，平均每股56元。更重要的是，48%的股权接近51%的控股底线，新股东将拥有对博时基金公司的话语权。——这，或许可以作为招商证券对博时股权志在必得的注脚。
然而，控股股东的座椅还没有捂热，招商证券就不得不面对一个有点尴尬的问题：更习惯于“高抛低吸”的江湖老手，这次可能要演砸了。2008年以来，证券市场一泻千里，基金公司的股权交易风光不再。中海基金股权以7.5元/股的价格被法国爱德蒙得·罗斯柴尔德银行拍走，天弘基金股权以1.2元/股的价格被漳泽电力 （000767 行情,资料,咨询,更多）出售，摩根士丹利则以6469.5万元的总金额收购了巨田基金35%的股权。这些基金公司的股权拍卖现状，似乎为博时股权再转让树立了一个不太乐观的参照系。
国信证券一位研究人士指出，眼下，A股市场由牛转熊，招商证券的处境也比较微妙：如果不转让适量博时股权，公司很难迈过IPO审核这道关；如果转让博时股权，又可能出现大幅折价的情况，“近三成的股权比例，缩起水来是什么概念？何况2008年的股市不比前两年，券商的盈利能力本来就受到较大影响。如果变成高买低卖，还真是招商证券的一个不小的负担。”
几位接受采访的业内人士一致认为，博时股权的接盘方和接盘价格，可能是招商证券的心病之一。如果招商证券不以关联交易的方式出售博时股权，这部分股权难免会大幅缩水。
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