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天相投资：中兴通讯 澄清传闻带来买入良机 买入 |
| 2008-08-20 13:39 |
事件描述：
08年8月15日交易时间内，上海一证券公司通信行业分析师以电话会议的方式向买方分析师和基金经理传达了有关中国电信CDMA网络设备采购招标的“研究结果和信息”。此后被众多媒体转载，其中8月19日《21世纪经济报道》上登载的标题为《中兴连跌6日溯源，设备商酣战中电信百亿招标》的文章中称“有消息说，在目前进行的中国电信C网招标中，华为通过低价方式已取得70％的市场份额，而中兴通讯 （000063 行情,资料,咨询,更多）进入该及上海贝尔阿尔卡特两家仅获30％的订单。”
评论：
华为的70％市场份额可信度极低
传闻中，华为通过低价方式获得70％的CDMA无线系统设备市场份额，我们认为这一比例的可信度极低。首先，运营商为了保证网络的质量、降低单一厂商供货的风险及成本，招标份额的集中度不会很高。2007年国内CDMA市场份额中兴通讯占有32％，摩托罗拉、阿朗、北电市场份额紧随中兴通讯，但仍然有10％-15％的差距。其次，07年华为CDMA系统设备国内市场份额约为2％，为了争夺市场，今年采取降价策略的可能性很大，但是被替代的应为摩托罗拉、北电等外国厂商。中兴通讯在CDMA标准上的优势稳固，07年全球CDMA新增签单中兴通讯占有50％的市场份额，国内市场即使不能争取到更多份额，但中国电信一向以网络品质为重，为了保证CDMA网络稳定，维持中兴通讯30％的市场份额可能性较高。另外，还有传闻涉及到中国电信只愿支付中兴通讯5亿元作为本次招标的CDMA设备价款(实际价值40亿元)，从而使中兴通讯产生巨额订单亏损。本次C网招标规模超过100亿元，而40亿元设备正对应中兴通讯30％的份额，传闻混淆了接入网和核心网的概念，把中国电信未来3年800亿元总投资额中的核心网40亿元(占总投资额的5％，比例符合历年情况)当做今年接入网中兴通讯的份额，这样增加了传闻的可信度，但这里提醒投资者二者的区别。
维持盈利预测，中期业绩保持平稳，估值优势显著，维持“买入”评级
中国电信08年C网的投资计划为270-300亿元，本次招标规模在120-150亿元之间，其中基站设备70亿元，按照07年中兴通讯32％市场份额，公司将中标22亿元设备，占08年预期收入的4.8％，而预期的净利润约为6％，即使CDMA招标结果不达预期，那么对净利润的影响也将在5％以内，影响有限，因此不调整2008-2010年EPS分别为 1.33元、1.97元、2.50元的盈利预测。预计中兴通讯中期业绩同比增长约25％，对应每股收益为0.43元，占全年预期净利润的22％，但下半年将迎来收入确认的高峰，收入及净利润的增长将加快。一季度公司现金流为负，但主要由于确认收入额较少造成的，我们认为现金流将在下半年逐渐转好。目前由于受到传闻影响，公司08、09年动态PE已经降至25倍、17倍，估值优势显著，重申“买入”评级。
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| (来源： 天相投资) |
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