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银河证券：张裕A 五年二倍空间高端战略长期胜出 |
| 2008-08-20 14:21 |
未来5年2倍行业增长空间的前景，与市场占有率稳步超越竞争对手的预期，力保张裕未来良好成长性。通过和生产消费历史相似的两个国家的对比，按未来5年我国城市化率达到50%进行计算，我国葡萄酒市场复合增长率为25%；张裕近年来追赶长城市场占有率的步伐稳健且迅速，从收入角度来说成功超越了竞争对手，我们认为未来借助高端战略的实施，占据市场占有率第一的时间有望提前到来；国外品牌未来可望达到25%左右的市场份额，但从单品牌竞争角度来看，国内品牌仍将保持市场绝对控制地位；相关长期投资价值影响因素等各项分析均显示，未来张裕成为行业第一龙头的概率较大。
“高端战略”提升品牌形象，顺利打开其他产品销售增长空间，将在未来进一步为投资者带来新惊喜。公司经营战略明显领先于竞争对手，近年来“高端战略”的实施打开了产品销售的上行空间，近三年来中高端产品的销售比重从22%提高到34%，解百纳占葡萄酒销售收入比例在50%左右，对吨产品价格和毛利率增量的贡献度极大，与此同时带动2004-2007年葡萄酒和公司全部产品销售收入增长(130%，104%)，在考虑到消费环境变化后，我们预计未来三年CAGR07-10达(23%，20%)。
消费环境的逐步改变，可能存在葡萄酒消费出现阶段性增速放缓的概率。(1)自用消费比例和消费场所的逐步变化；(2)未来宏观层面等大环境的变化对葡萄酒消费的影响。
虽然从2005年6月28日深度报告《葡萄酒行业：至少6倍增长空间》以来，公司股票市值已经增长了6倍，但我们仍然给予公司推荐的投资评级，基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，我们认为公司具备良好的相对投资价值。
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| (来源：董俊峰 银河证券) |
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