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苏泊尔：总体符合预期 细节超出预期 增持（研报） |
| 2008-08-20 14:25 |
摘要
炊具业务低于预期主要原因在于出口。公司内销增速明显高于出口，08年上半年内销收入同比增速为36%，而出口收入同比增速为15.9%，出口放缓一方面是由于全球宏观经济增长的放缓，另一方面也是由于与SEB的合资导致公司短期内流失了与SEB有竞争关系的客户。而且出口产品由于受到人民币升值的影响，毛利率下降了6.49个百分点，但是我们在下文的分析中会提到，公司通过汇率套期保值，在很大程度上弥补了出口毛利下降的损失。
同样地，净利润率提升符合我们的预期，但是净利润率提升的原因亦有些超预期。我们预期公司的净利润率提升主要来自于经营效率的提升，体现为销售费用率和管理费用率的下降。但是我们发现这两项费用的费用率皆有提升，其中销售费用率提升1.9个百分点至14.2%，管理费用率提升0.7个百分点至5.0%，这两项费用对净利润率的贡献为负的2.6个百分点，不足以弥补毛利率提升0.3个百分点的正贡献。但是我们认为应把财务费用中的汇兑收益视作毛利的一部分，因为公司通过套期保值锁定了公司出口业务的利润空间，损失的毛利通过汇兑收益弥补回来。财务费用对净利润率的贡献约为正的1.5个百分点。
推 我们认为中报体现出公司小家电业务卓越的成长，而这种成长是SEB对苏泊尔 （002032 行情,资料,咨询,更多）的技术及产品转移尚未发力的情形下取得的，体现出苏泊尔自身品牌的拓展能力较强。由于主要的产能基地在年底一期投产，因此主要的产能释放体现在09年，在小家电行业整体增长较为确定的前提下，苏泊尔的确定性更高。在战略定位清晰的前提下增长的确定性较高，是我们持续推荐苏泊尔的主要理由。我们维持对公司08-10年的每股收益预测为0.62元、0.96元和1.41元，维持“增持”评级。
苏泊尔：总体符合预期 细节超出预期 增持(研报) |
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| (来源：申银万国) |
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