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广发证券：塔牌集团 毛利率上升推动业绩增长 |
| 2008-08-18 13:52 |
受市场整体价格上涨的影响，塔牌集团 （002233 行情,资料,咨询,更多）水泥销售价格较上年同期上涨了23.7％，这是公司业绩较大幅度增长的主要原因。我们认为由于水泥需求放缓，下半年广东水泥价格再度大幅上涨的可能性较小，预计下半年公司毛利率将回落。
上半年公司实现营业收入9.18亿元，同比增长22.86％；实现净利润1.07亿元，同比增长65.32％；基本每股收益0.34元。
业绩增长主要受益于水泥价格上涨。公司上半年销售水泥307.05万吨，同比仅增长1.52％，但是水泥销售价格同比上涨23.7％，从而使公司毛利率高达32.59％，同比上升6.24个百分点。预计2008-2010年每股收益分别为0.57元、0.70元、0.87元，调整合理价值为8.5元，给予“持有”评级。
上半年公司经营分析
公司上半年共生产水泥293.7万吨，同比下降了5.16％；销售水泥307.05万吨，同比增长了1.52％；实现营业收入9.18亿元，同比增长22.86％；实现净利润1.07亿元，同比增长65.32％；基本每股收益0.34元。
广东省水泥价格自去年6月份开始持续上涨，进入2008年上涨势头更猛。以广州市水泥价格为例，从1月份的370元/吨迅速上涨至3、4月份的450元/吨，之后则迅速回落。从整个上半年来看，广州市水泥价格平均约400元/吨，而去年同期则约为335元/吨，上涨幅度近20％。
受市场整体价格上涨的影响，塔牌集团水泥销售价格较上年同期上涨了23.7％，公司上半年主营业务水泥的毛利率同比上升6.24个百分点，达到32.59％，是公司近年的高点，并且远高于行业平均水平，这是公司业绩较大幅度增长的主要原因。
公司未来业绩展望
2008年8月公司龙门2?500t/d熟料水泥生产线二期工程将投产，新增水泥产能约200万吨，公司总产能将达到850万吨。9月公司2*7000kw的纯低温余热发电项目也将投入使用，全年可节约成本近3200万元。这些将为公司下半年以及未来业绩增长奠定良好基础。但是从外部环境来看，水泥行业发展风险正在加大，公司的盈利能力将受到考验。
首先国家紧缩信贷控制下，固定资产投资增速放缓，尤其房地产销售面积减少、资金紧张等因素势必造成房地产投资的下滑，从而使水泥需求受到抑制。
其次，煤炭价格持续上涨以及电力价格的上调将给水泥企业造成极大的成本压力。尽管上半年广东水泥价格的大幅上涨有效地转移了成本上升，但是5月份水泥价格急剧回调，而煤炭价格自年初以来呈持续上涨趋势，水泥生产成本仍在上升。我们以2007年年初的水泥和煤炭价格作为基点，并且假设煤炭占水泥生产成本的40％，从图7可以看出2008年1-4月份水泥价格上涨超过煤炭价格上涨带来的成本上升，而5月份开始水泥价格涨幅低于成本增加幅度。我们认为由于水泥需求放缓，下半年广东水泥价格再度大幅上涨的可能性较小，而煤炭价格则将保持在高位，下半年广东省水泥行业整体盈利能力不容乐观，塔牌集团也将受到考验。我们预计下半年公司毛利率将回落。
盈利预测和投资评级
维持之前盈利预测，预计2008年-2010年主营业务收入分别为19.35亿、22.7亿、26.26亿元，实现净利润分别为2.28亿、2.80亿、3.48亿，每股收益为0.57元、0.70元、0.87元(按募集资金后40000万股本计算)。鉴于水泥行业发展风险加大，调整合理价值为8.5元，对应2008年市盈率15倍，给予“持有”评级。
风险提示
1、国家紧缩的信贷政策导致水泥需求下降；
2、原材料、燃料价格上涨吞噬公司的盈利空间。 |
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| (来源：谢永元 广发证券) |
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