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步步高：受多因素影响 盈利低于预期 |
| 2008-10-20 11:13 |
步步高三季度实现主营业务收入11.86 亿元，同比增长16.43%，可比门店增长13%-14%。公司销售增长略低于预期，主要由于公司在三季度对2 个大店进行了改造，影响销售3000 万左右，同时奶粉事件带来对工业性食品消费的下降也影响了公司部分销售，尽管乳制品销售仅占公司销售的3%-5%。三季度江西门店扣除家电销售同比增长20%左右，公司预计江西在09 年可实现全面扭亏。
公司三季度综合毛利率提升了0.3 个百分点，公司介绍主要是毛利政策改革带来了后台毛利提升，以及三季度生鲜损耗率进一步降低所致。三季度实现净利润2235.77 万元，同比增长仅2.43%。前三季度利润增幅为40.5%，低于预期。主要原因是公司管理费用大幅上升，三季度公司管理费用同比增长了150%。管理费用上升主要是源于人工成本增长了1500 万左右，其中包括一次性提取的600万住房公积金，以及因为生鲜改革带来的人力成本增长，进行了生鲜改革的门店因大量的投入人力导致人力成本上升了38%。目前进行了生鲜改革的门店销售同比增幅达到50%，可基本弥补人力成本提升的影响。公司三季度新开门店3 家，改造门店4 家，十月份公司已新开门店4 家，预计全年新增经营面积可达预定目标19 万平米。
投资建议：基于公司前三季度业绩情况，我们下调了公司08-09 年EPS 至1.3 元和1.70 元，下调幅度为13.2%和25%但我们对公司长期保持快速发展仍有信心，仍维持买入评级，调低目标价至42.5 元，对应09 年25 倍PE。但仍要注意公司在快速扩张中的人力成本大幅上升和经营效率提升缓慢的风险。 |
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| (来源：广发证券) |
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