日前公布的经济金融数据显示，前期调控政策的效果正在显现，央行近期进一步使用从紧货币政策工具的必要性在下降，但四季度仍有出台紧缩工具的可能。

　　从通胀数据来看，尽管7月份PPI同比涨幅达到10%的新高，但对通胀表征意义更强的CPI数据却是连续下行，7月份已经下行至6.3%。由于下游企业技术进步、潜能挖掘以及客观现实造成的提价空间和能力有限，未来PPI向CPI传导的力度不会很大。

　　从货币供应量来看，7月末货币供应量M1和M2同比增速分别为13.96%和16.35%，较上月末分别低0.23个百分点和1.02个百分点；由于基数以及近期回笼力度较松的原因，未来增速有可能小幅反弹。但近期货币供应增速的回落已经明确显示，前期紧缩性调控政策如信贷额度管制和上调存款准备金率的成效已经显现，而且由于市场对人民币升值预期发生微妙变化，投机性资本流入放缓有望强化前期紧缩效果。

　　按照货币主义的观点，通胀最终还是由货币供应引起。当前货币供应量增速持续回落，表明引发通胀恶化担忧的货币因素已经大为缓解。数据显示，自1998年以来，领先6-9个月的M1增速与CPI涨幅有着较为明显的正向相关关系，而截至目前，M1增速从本轮记录高位回落的时间已经长达9个月，即使未来会有所反弹，料也不会成为恶化通胀的动力。研究还发现，M2与M1增速之间的喇叭口与CPI增速之间有着明显负向相关关系。目前该喇叭口已经从低位反弹超过半年之久，这显示通胀压力并没有恶化。

　　从工业经济来看，7月份规模以上工业增加值同比增长14.7%，比上月回落1.3个百分点。除了自然灾害滞后影响、外需放缓拖累出口以外，实体经济增长放缓同样反映宏观调控措施效果已经逐步显现。

　　从年初设定的调控目标来看，各项指标“完成情况”较好，央行近期使用紧缩货币政策工具的压力也在减轻。货币供应量方面，7月M2同比增速为16.35%，仅仅略高于16%的调控目标，构成子项——证券投资保证金增幅大幅放缓将成为M2增速平稳的保障之一，这在减轻央行政策操作压力的同时，也增加了货币政策结构性放松的回旋余地。信贷增量方面，7月份人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元，其中有灾后重建授信因素，但更多是信贷额度季度控制的必然结果；前7个月新增人民币贷款2.83万亿元，约占信贷额度放松后全年目标的74%。

　　不过，我国已经进入一个相对较长的通胀周期，而且各项经济指标的回落还不能算稳固，这意味着货币政策尚未进入可以全面放松的时期。相反，为了稳定通胀预期，从紧基调有必要继续坚持，而且在信贷额度放松、准备金率上调幅度有限的情况下，四季度及明年初加息的可能性仍然不能排除。(张曙东)

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